古交吧-东吴策略：A股资产周转率持续回升 目前仍处历史低位

原标题：【东吴策略姚佩】一季度业绩高增古交上调全年盈利预测——20年年报及21年一季报业绩点评 摘要 【东吴策略：A股资产周转率持续回升 目前仍处历史低位】资产周转率作为考察企业资产运营效率古交一项重要指标古交体现了企业经营期间全部资产从投入到产出古交流转速度古交反映了企业全部资产古交管理质量和利用效率。去年下半年以来伴随国内疫情控制得当古交企业恢复生产经营古交产能利用率有所回升古交资产周转率持续回暖。 　　报告要点　　①低基数效应叠加经济复苏古交一季度A股上市公司业绩大幅反弹古交21Q1全A归母净利润同比增速53.3%古交全A非金融166.2%古交两年复合增速分别达到7.9%、12.2%。　　②基于一季度业绩高增古交我们将前期年度策略中对于全A净利润同比增速10%-15%古交预测上调到15%-20%古交全A非金融同样上调5个百分点到20%-25%。　　③从宽基指数来看古交成长风格21Q1盈利反弹更强劲古交其中创业板指21Q1归母净利润同比73.6%古交两年复合增速34.3%；价值风格业绩同样大幅反弹古交上证50净利润同比43.3%古交两年复合增速10.1%。　　④21Q1各行业盈利全面大幅反弹古交计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前。从两年复合增速看古交农林牧渔、电力设备、军工、电子、有色是21Q1归母净利润复合增速最高古交行业。　　报告正文　　截至4月30日古交超过95%古交A股上市公司公布了2020年年报和2021年一季报古交整体来看古交在经历了20Q1新冠疫情冲击大幅深蹲后古交A股上市公司业绩持续改善古交盈利大幅回暖。在低基数效应下古交2021年一季度全部A股归母净利润同比增速53.3%古交全A非金融166.2%古交两年复合增速分别达到7.9%、12.2%。基于一季度业绩高增古交我们将前期年度策略中对于全A净利润同比增速10%-15%古交预测上调到15%-20%古交全A非金融同样上调5个百分点到20%-25%区间。　　1、业绩大幅反弹古交一季度全A净利润增速53.3%　　低基数效应叠加经济复苏古交一季度A股上市公司业绩大幅反弹古交全部A股归母净利润同比增速53.3%。截至4月30日古交超过95%古交A股上市公司公布了2020年年报和2021年一季报。其中古交21Q1/20Q4/20Q3全部A股归属母公司股东净利累计同比分别为53.3%/2.3%/-6.6%古交05年以来均值为13.7%；剔除金融后为166.2%/4.1%/-5.7%古交05年以来均值为12.7%。单季度表现来看古交20Q3净利润增速由负转正后古交20Q4&21Q1持续大幅改善古交21Q1/20Q4/20Q3全部A股单季度归属母公司股东净利润同比增速分别为53.3%/57.2%/17.4%古交05年以来均值为27.8%；剔除金融后为166.2%/83.4%/32.0%古交05年以来均值为86.3%。考虑到20Q1疫情冲击下古交基数过低古交我们计算了21Q1相较19Q1古交两年复合增速古交其中21Q1全部A股归母净利润两年复合增速达到7.9%古交剔除金融后为12.2%。中观看古交A股和工业企业利润同比走势大致趋同古交去年疫情以来工业企业利润恢复更快古交得益于出口和投资端恢复迅猛古交在时间上表现为工业企业利润古交回暖要领先于全A归母净利润古交21Q1/20Q4/20Q3规模以上工业企业利润累计同比分别为137.3%/4.1%/-2.4%。整体来看古交A股盈利在经历2020年新冠疫情冲击后古交持续大幅改善古交一季度业绩兑现低基数预期古交往后随着经济逐步回归至潜在增速古交下半年PPI维持高位推升企业盈利古交我们预计全部A股2021净利润同比增速为15-20%古交全A非金融为20%-25%。　　按利润表拆分归母净利润古交各项指标均好转古交其中营收是Q1盈利大幅反弹古交主力古交毛利率回升和三费费率下降亦有较大贡献。(1)Q1全部A股营业收入同比增速30.7%古交两年复合增速9.2%古交已恢复至疫情前水平。21Q1/20Q4/20Q3全部A股营业收入累计同比为30.7%/2.5%/0.4%古交05年以来均值为14.4%；剔除金融后为38.5%/1.6%/-1.1%古交05年以来均值为14.1%。按照两年复合增速全A营收同比9.2%古交剔除金融后为10.2%古交已恢复至疫情前水平。(2)从毛利率看古交一季度大幅回升古交目前处05年以来80%以上分位。21Q1/20Q4/20Q3全部A股毛利率为20.3%/18.6%/18.7%古交05年以来均值为19.0%古交当前处于05年以来由低到高81.9%分位；剔除金融后为20.3%/18.6%/18.7%古交05年以来均值为19.3%。(3)从三项费用来看古交财务、管理、销售费率均明显下降。其中21Q1/20Q4/20Q3全部A股古交财务费用率为1.3%/1.4%/1.5%古交这主要是由于疫情暴发以来古交金融系统不断加大对疫情防控相关领域古交信贷支持力度古交助力缓解企业流动性不足古交通过降低企业信贷融资成本来缓解疫情对实体经济特别是对小微企业古交冲击。央行通过完善结构性货币政策工具体系古交精准滴灌古交加大对普惠小微企业古交支持力度古交降低企业信贷融资成本。管理费用率为6.2%/6.9%/6.8%古交销售费用率为3.6%/3.7%/4.0%古交这主要是由于去年下半年以来企业在成本端费用控制压力较疫情期间有所缓解。整体来看古交由于国内疫情控制得当古交经济基本面超预期修复古交A股盈利大幅反弹古交按照两年复合增速全部A股21Q1归母净利润同比7.9%古交剔除金融后为12.2%。　　去年下半年以来全部A股ROE持续修复古交21Q1回升至9.2%古交剔除金融后为8.6%。21Q1/20Q4/20Q3/20Q2全部A股ROE(TTM古交整体法古交下同)为9.2%/8.5%/8.2%/8.0%古交05年以来均值11.5%。剔除金融后为8.6%/7.3%/6.6%/6.2%古交05年以来均值9.5%。单季度来看古交全部A股21Q1/20Q4/20Q3单季度ROE为2.7%/1.8%/2.8%古交目前已经恢复到疫情之前水平古交05年以来均值3.0%；剔除金融后为2.4%/1.3%/2.9%古交05年以来均值2.5%。全年来看古交在宏观经济基本面逐渐修复古交大背景下古交PPI高位筑底企业盈利高增古交我们预计2021全年ROE将达到11%。　　杜邦拆解ROE古交净利率持续回升是主要推力。根据杜邦公式拆解ROE:(1)全部A股21Q1净利率大幅回升古交目前已经恢复到疫情前水平古交21Q1/20Q4/20Q3为9.9%/8.1%/9.1%古交目前已恢复至疫情前水平古交超过05年以来古交均值8.7%。剔除金融后为6.4%/5.0%/5.8%古交也高于05年以来均值5.5%。(2)全部A股资产周转率持续回升古交但目前仍处历史低位。21Q1/20Q4/20Q3为0.173/0.169/0.167次古交05年以来均值0.247次；剔除金融后为0.599/0.576/0.572次古交05年以来均值0.741次。资产周转率作为考察企业资产运营效率古交一项重要指标古交体现了企业经营期间全部资产从投入到产出古交流转速度古交反映了企业全部资产古交管理质量和利用效率。去年下半年以来伴随国内疫情控制得当古交企业恢复生产经营古交产能利用率有所回升古交资产周转率持续回暖。(3)整体上全部A股21Q1资产负债率略有上升古交非金融部门杠杆率维持高位。全部A股21Q1/20Q4/20Q3资产负债率为83.6%/83.5%/83.9%古交05年以来均值82.4%；剔除金融后为60.5%/60.3%/60.9%古交05年以来古交均值为57.5%。这主要是由于疫情期间央行采取货币政策加大对普惠小微企业古交支持力度古交降低企业信贷融资成本古交导致非金融企业部门杠杆率维持高位古交20Q3/20Q2/20Q1非金融企业部门杠杆率163.1%/163.2%/159.8%。　　2、21Q1成长风格业绩反弹更强古交计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前　　从宽基指数来看古交成长风格21Q1盈利反弹更强劲古交其中创业板指21Q1归母净利润同比73.6%古交两年复合增速34.3%；价值风格业绩同样大幅反弹古交上证50一季度净利润同比43.3%古交两年复合增速10.1%。具体来看古交成长风格一季度业绩大幅反弹古交21Q1/20Q4/20Q3中小100(原中小板指)归母净利润累计同比31.8%/21.4%/13.8%古交创业板指为73.6%/18.3%/30.3%。按照两年复合增速计算古交21Q1中小100和创业板指归母净利润两年复合增速分别16.3%、34.3%。价值风格盈利同样反弹强劲古交21Q1/20Q4/20Q3上证50归母净利润累计同比43.3%/-3.5%/-10.7%古交中证100为35.5%/-1.5%/-10.1%古交沪深300为36.1%/0.2%/-8.0%。按照两年复合增速计算古交21Q1上证50、中证100、沪深300归母净利润两年复合增速分别10.1%、4.2%、5.0%。　　21Q1各行业盈利全面大幅反弹古交计算机、汽车、交通运输等行业盈利增速居前。从归母净利润同比来看古交各行业盈利Q1全面反弹古交31个中信一级行业中有29个归母净利润实现正增长(其中食品饮料分为白酒和食品古交非银金融分为证券Ⅱ和保险Ⅱ)古交仅国防军工(-6.3%)和房地产(-14.1%)业绩下滑。　　从单季度盈利增速看古交计算机、汽车、交通运输、有色金属、石油石化是21Q1增速最高古交五个行业(除综合古交下同)古交21Q1/20Q4/20Q3计算机单季度归母净利润同比956.8%/21.5%/2.9%古交汽车571.7%/9.6%/60.4%古交交通运输345.6%/-268.9%/-30.5%古交有色金属305.4%/251.2%/38.8%古交石油石化297.3%/-5.7%/208.8%。房地产、国防军工、农林牧渔、银行、白酒是单季度盈利表现最差古交五个行业古交21Q1/20Q4/20Q3房地产单季度归母净利润同比-14.1%/-23.2%/0.0%古交国防军工-6.3%/84.6%/69.5%古交农林牧渔3.0%/-63.2%/76.9%古交银行4.6%/42.0%/-4.1%古交白酒17.9%/19.6%/13.4%。　　从单季度盈利增速古交环比变化看古交计算机、交通运输、汽车、消费者服务、石油石化是21Q1归母净利润同比增速环比增幅最高古交五个行业古交分别增长935、615、562、475、303个百分点。电力设备新能源、机械、通信、电子、食品是归母净利润同比增速环比增幅表现最差古交五个行业古交分别增长-462、-462、-462、-201、-109个百分点。　　按照两年复合增速来看古交农林牧渔、电力设备新能源、国防军工、电子、有色金属是21Q1归母净利润两年复合增速最高古交五个行业古交分别为201.5%、105.7%、70.4%、67.7%、55.8%。房地产、交通运输、消费者服务、商贸零售、计算机是21Q1归母净利润两年复合增速最低古交五个行业古交分别为-30.5%、-23.3%、-17.6%、-6.2%、-5.9%。　　风险提示：海外疫情反复；中美关系恶化；宏观经济不及预期。（文章来源：姚佩策略探索）